进入2025年以来，郑棉走势整体偏强上行。美棉则是在2月初创新低，但半个多月以来也进入弱反弹。

  供应、需求的利空在下跌中得到兑现，且之后迎来阶段性转好。宏观上，美棉也是阶段性兑现了美国加关税利空，而国内则直接受到3月两会有望出台支持政策预期支撑。此外，估值角度，棉价处于相对低价区，也为其反弹提供了一定上行空间。

  但棉花供需结构上，目前仍是偏宽松的，一旦价格持续上涨脱离低价区，其现货压力依然会体现。此外，产业的利好尤其消费端转好不乏是美国进口前置和目前消费季节性旺季叠加的结果。转势仍需要更加多的证明，在此之前，棉花行情依然以底部区间运行对待。

  由于棉价整体处于低位，因此其每一次触低反弹，都会造成市场的疑问，是否棉花转牛市了。但正如我们之前在1月报告里所述，2025的上半年，棉价节奏重于趋势，在商品环境、供需结构、盘面中长线技术走势等几个维度确立前，建议依然关注节奏行情为主。

  美棉主力合约本月再创低点，2月3日最低至65.01美分/磅（3月合约），该低点突破了2024年8月16日的低点（66.26），也是2020年10月以来的低点。之后美棉进入弱反弹，最新在67美分/磅（5月合约）附近徘徊。

  此前我们已在1月报告里分析过，棉价本轮下跌已跌至低价区，但短期内外略有分化。美棉67美分依然处于低价区，郑棉接近14000元/吨的价格已经处于低价区的高位。12月底以来内强外弱，内外价差不断走高。

  1月报告里，我们提到，2024年1季度之后，因棉花基本面面临宽松局面，其在持续下跌中，与商品的分化也逐渐扩大，已经处在分化比较大的范围内。因此当商品整体走强后，棉花跟随走强，尤其节后这种趋势越来越明显。但是由于节后商品整体受到政策预期和股市带动，后期尤其两会前后，需注意政策对商品整体走势的影响和带给棉价的连带影响。

  估值中我们同样在关注棉花和其他农产品的比价，随着棉花和其他农产品的比价走低，市场开始预期棉花的新季种植培养面积将下降。据美国国家棉花委员会(NCC)第44次季初种植意向年度调查，美国棉农计划今年春季种植960万英亩棉花，较2024年下降14.5%。

  棉花和其他纤维如粘胶和化纤比价维持在低位，但该因素对价格的影响非必然的联系，还需继续观察下游的使用偏好情况，以及后期原油价格走势。

  1.宏观因素：近期的宏观驱动集中在美国关税政策、降息节奏及国内政策预期上。

  特朗普上台后，即将全方面实施提高关税政策的预期产生较大利空，这是拖累ICE期棉创新低的主要驱动。但随着第一波对加、墨和中国关税落地和随之又暂停对墨西哥及加拿大加征一定的关税，市场对加关税解读转向“谈判筹码”而缓解了利空，随后CFTC持仓上占比较高的投机空头开始减仓，行情转而企稳反弹。美国关税政策不确定性仍将继续压制市场。中美是否重启农产品购买计划也成为美棉市场的关键。

  国内方面，3月上中旬是政策窗口期。在此之前，基于对经济支持政策的预期，商品市场跟随金融市场整体呈现偏强局面，也带动了本就跌幅较大的棉价。但随着后续政策的落地，需警惕“利多出尽”或“利空落地”后的反转行情。

  中期看，美国的降息节奏和经济表现，中国的政策实质发力，双方的政策博弈及走向，共同决定了全球消费复苏力度、和市场行为，也决定了之后的主运行方向。

  2.美国市场，近期的驱动除了交易24/25的销售和装运，供应端转入对25/26的交易。

  目前美棉24/25主要关注销售和装运进度，尤其是后者还是偏落后。具体数据方面，截至2025年2月13日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花220.8万吨，达到年度预期出口量的92.17%，累计装运棉花101万吨，装运率45.75%。

  随着NCC报调查数据发布，市场对其供应端关注转向25/26年度。种植调查显示，美国25/26种植棉花960万英亩棉花，比2024年下降14.5%。按照收获面积780万英亩和五年平均单产，预计棉花产量1390万包。种植培养面积同比减幅较大，呈现利多影响。后期还需关注实际种植培养面积和天气情况。

  国内市场，此前表观消费超市场预期，但对于是否是消费前置存疑。目前工商业库存仍略偏高，因此当前的“金三银四”表现就很关键。年后开工，由于纱厂原料库存不高，价格持续上涨获得了一定现货成交支持。但下游市场表现一般，主要是缺乏新订单，以完成节前订单为主，因此开工后产成品库存有所积累，纱线跟随棉花涨价有限。市场重视天气转暖后的表现，为年度消费定调。

  按照最新2月份公布的USDA预估数据，全球棉花产量2622.71万吨，消费2524.51万吨，产大于需98.2万吨，上个月的数据是产大于需77.4万吨。全球期末库存1707.18万吨，全球库销比67.62%，环比增加0.4个百分点，同比增加3.01个百分点。

  按照最新供需数据，美棉产量维持313.83万吨不变，出口也维持239.5万吨不变，但国内消费量下调2.18万吨至37.01万吨，期末库存调增2.18万吨至106.68万吨，库销比38.58%，环比上调1.08个百分比，同比增加15.42个百分点。由供需数据拟合的价格中枢为59.46美分/磅，上个月数值为60.22美分/磅。

  按照NCC经济学专家对2025年预计的基调，全球棉花收获面积和单产将下将，新年度全球棉花产量预期或将减少。另因全球宏观经济发展形势逐步改善，全球棉花消费或将小幅增加，整体使得供需达成弱平衡态。但潜在的贸易政策变化给全球棉花市场带来不小的不确定性，需求前景则在某些特定的程度上取决于未来经济活动的发展。

  市场关注点逐渐转向25/26供应，短期将关注展望论坛报告的定调。此外，面积是产量构成的一部分，另一部分则是由天气所影响的单产决定。

  宏观因素：宏观因素的影响是复杂的，和时间对照，有时会提前反映预期，有时会反映没有到达预期，也或者反映超预期。和基本面对照，有时会强化基本面驱动，有时会消弭基本面驱动，有时会反向作用于基本面驱动。目前短期而言，关税利空体现于美棉，而国内则偏国内政策端（产业季节性也配合）。但警惕关税政策的不确定性和国内政策利多的阶段性兑现。中长期角度，宏观在不发生金融危机的情况下，中美流动性宽松预期或支撑其底部，也会形成阶段性反弹驱动。

  产业角度，无论是美棉的利空阶段兑现，还是国内季节性旺季和原料低库存，均形成阶段支撑。但国内现货价格水位偏高，产业利润一般，采购成交更多依赖于真实需求，旺季成色能否承载良好预期将是关键。而国外市场，美国3C政策和印度收储政策在加工季也更多体现为支撑，但是一旦需要释放库存，则会转为压力，也对良好消费能否持续产生依赖。

  综上，前期美国关税政策形成行情波动来源，但之后进入“关税消息疲劳”期，且市场将美国加征一定的关税更多当成谈判筹码来看待，美棉行情转为反弹，而较高的投机净空有望提供更多反弹动力。此外，NCC调查多个方面数据显示，美国面积同比下降明显，和天气一起为美棉反弹提供助力。国内方面，节后走势略走软后又继续走强，除了受关税政策反复以及中国是否会启动对美棉的购买的猜想影响之外，也受到国内股市和商品整体偏强走势的支撑，且产业端有旺季预期支撑。整体供需基本面和美国发起的关税战对棉花市场而言依然是压力，支撑则在于较好的宏观及商品氛围下，其绝对价格偏低位和相对价格也偏低，以及短期利空兑现（交易因素）和季节性支撑。矛盾交织之下走势偏底部区间运行。重视美关税政策和贸易谈判进展，以及国内政策支撑及其影响下的金融市场和商品市场的基调，和产业端节后季节性表现，将是波动的大多数来自，短期关注13900位置的表现。返回搜狐，查看更加多